今天明阳转债113029进行申购，其正股为明阳智能601615，申购代码783615，规划17亿。

6月10日：短线大盘技能上还有回调压力 耐

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明阳转债根本要素剖析

债底为85.34元，YTM为2.14%。明阳转债期限为6年，债项评级为AA，票面面值为100元，票面利率第一年0.40%、第二年0.60%、第三年1.00%、第四年1.50%、第五年1.80%，第六年2.00%。到期换回价格为票面面值的108%(含最终一年利息)，依照中债6年期AA企业债到期收益率(2019/12/11)4.9339%作为贴现率预算，债底价值为85.34元，纯债对应的YTM为2.14%，具有必定的债底保护性。

平价为100.32元，下修条款易触发。转股期为自发行完毕之日起满6个月后的第一个买卖日至转债到期日，初始转股价12.66元/股，明阳智能(601615.SH)12月11日的收盘价为12.70元，对应转债平价为100.32元。明阳转债的下修条款为：15/30，90%，有条件换回条款为：15/30，130%，有条件回售条款为：30，70%，下修条款易触发。

总股本稀释率为9.73%。若按明阳智能(601615.SH)初始转股价12.66元/股进行转股，转债发行对总股本的稀释度为9.73%，对流通盘的稀释度为48.67%，流通盘摊薄压力较大。

正股根本面：海优势电龙头

明阳智能(全称：明阳才智动力集团股份公司)是我国的海优势电龙头企业，于2006年6月建立，前身为广东明阳风电技能有限公司，2019年1月，明阳智能在上交所上市。现在，公司的首要运营范围包含风力发电主机配备及相关电力电子产品的出产和运营;风电工程技能及风力发电相关技能咨询、技能进出口事务;太阳能电池等高技能绿色电池、新动力发电成套设备、关键设备及相关工程技能咨询和进出口事务;风电场运营办理、技能咨询及运维服务等多项事务。

公司的最首要产品是大型风机成套设备，选用“以产定采”的方法进行收购。原材料中，叶片首要由公司自行出产，其他制作风电机组的配套零部件选用专业化的协作形式，由供货商依照公司供给的技能标准进行出产，并由公司进行质量监控。出产方面，公司选用“按单定制、以销定产”的形式。出售方面，公司首要选用直销方法出售风电机组产品，下流客户多为已获得风电场出资建造资历的国有及当地大型发电集团。

在收入结构方面，分事务来看，风力发电机组事务是现在公司最首要的收入来历，在2018年公司69.02亿元的总营收中占挨近90%，其间2.0MW和3MW风电机组贡献了首要的营收额。此外，风电场发电事务的营收占比约9%，其他事务占比约2%。分区域来看，来自中南、西北和华东地区的事务占有了公司营收的首要比例。

在职业方针方面，依据最新的《2019年风电建造办理办法》，2018年末之前核准的陆优势电项目需求在2020年末之前并，海优势电项目须在2021年末之前并，才干保证补助。为了保证前期获得核准电价有用，2018年前核准未建项目将成为今明两年的装机主力。依据彭博新动力核算，带补助的陆优势电存量项目合计67.0GW，海上项目合计39.8GW。存量项目容量大，国内风电板块景气量有望继续提高。

现在，公司的两大重视点在于海优势电和风电大型化两个方面。

到2018年末，我国海优势电累计并达3.63GW，产业链逐渐老练，海优势电或将迎来黄金时代。依据国家动力局数据，2018年末，我国新增海优势电1.16GW，海优势电累计装机容量达3.63GW。依据彭博新动力研讨，海优势电商场要从新式商场走向老练商场需求3-4GW装机规划堆集。现在我国已完结海优势电装机打破3GW，且各省活跃表明要建造和完善海优势电产业链，我国海优势电有望加速迈向老练商场。现在已承认海优势电出资业主的项目已超越10GW，后续均有望跟着海优势电本钱下降而加速开工投产，我国海优势电有望迎来黄金时代。

海优势电开展需求海洋工程技能的支撑。有别于陆优势电，海优势电建造需求进行海底地质条件检测和海面作业，对海洋工程技能和配备要求较高。近年以来，各当地政府大力支持海洋配备开展。山东省在《山东海洋强省建造举动计划》中表明要带动海洋配备全产业链协同开展;广东省在《广东省海洋经济开展“十三五”规划》也表明要大力开展海优势电配备制业，构成加强海优势电研制规划、制作施工、运维等一体化上下流产业链。勘察规划上，规划单位在施工优化方面已获得显着打破，现已具有供给全生命周期技能服务才能。2019年1月发布的《海洋工程配备制作业继续健康开展举动计划(2017年～2020年)》也清晰表明要加速对海优势电配备、海优势电场建造与运维配备的研制，完成工程化和产业化运用。

大兆瓦风机研制助力海优势电加速平价上。现在国内海优势电通过这几年开展，现已获得重大打破。大功率风机的运用能够有用下降征海面积，缩短机组安装时间，减少海缆和基础设施与施工费用。

现在，公司作为国内的海优势电龙头，有望在海优势电的开展趋势下深度收益。本次发行可转债征集的资金也将进一步安定公司的龙头方位。

在大型化方面，机组功率的大型化是现阶段全球风电设备商场的技能趋势。依据《我国风电开展路线图2050》，我国将于2020年前完成5MW风电机组的商业化运转。现在，国内风机大型化趋势现已闪现，4MW以上机型占比57.6%。在叶轮直径方面，最小叶轮直径也达到了136米，最大叶轮直径为156米，分别是明阳智能的MySE4.0-156/100和联合动力的UP3200-156。在这样的职业趋势下，公司在大型风电机方面的先发优势有望得到显示，明阳首台5.5/7MW抗飓风型海优势电机组，已在台湾海峡顺畅吊装。

成绩方面，公司2019年前三季度营收和成绩均完成了快速增加。依据公司三季报发布的数据，公司2019年Q1-3共完成营收72.1亿元，同比增加59%，较2018年30%的增速水平明显上升。赢利方面，公司2019年Q1-3共完成归母净赢利5.14亿元，已超越2018年全年水平，同比增加99%，增速较2018年的20%的水平大幅提高。

估值方面，现在公司的PE和PB估值均处在前史中等方位。

整体来看，明阳转债上市价格有望打破110元，申购安全性较高，主张活跃参加一级商场时机。二级商场时机方面，公司是国内的海优势电龙头，在海优势电和风电大型化便利具有必定技能堆集和优势，主张亲近重视产业方针改变，若上市价格在同平价标的中未处在较高方位，可考虑恰当配备。

出资主张

估计明阳转债上市首日定价区间为114~115元。依照2019年12月12日收盘价核算，明阳转债对应平价为99.84元。现在平等平价邻近的高能转债和贵广转债转股溢价率分别为14.87%和15.79%，考虑到公司当时股价对应的转债平价低于面值，公司评级尚可，转债发行规划较大，咱们估计明阳转债上市首日的转股溢价率区间为，当时价格对应相对估值为114~116元。肯定估值下，理论价格为114~115元。归纳考虑，咱们估计明阳转债上市首日的定价区间为114~115元。

能够参加申购，二级商场能够配备。公司是全球抢先的风电整机制作商，主营事务包含新动力高端配备、兆瓦级风机及核心部件的开发规划、产品制作、运维服务、新动力出资运营。现在公司现已建立了国内“五大”(华能、我国大唐、国电、华电和国电投)电力公司以及民营电力集团为主导的安定商场客户群，投运遍布全国200多个风力发电场项目，产品远销至保加利亚、印度、罗马尼亚、巴基斯坦、南非等全球各地。考虑到当时转债平价略低于面值，但公司盈余状况良好，主张能够参加一级商场申购，二级商场能够配备。

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