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核心观点：

23Q1 扣非归母净利润同比增长11%，业绩符合预期。公司发布2023年一季报，报告期内实现主营业务收入3.9 亿元，同比增长约15%，归母净利润约2340 万元，同比下滑约12%，扣非后归母净利润约2303万元，同比增长约11%，基本符合预期。1 季度收入增长主要来自下游存栏上升，饲料销量增长；归母净利润下滑主要由于22 年1 季度确认政府补助680 万元（税后影响额 510 万元）。

受益生猪存栏量增长，Q1 猪料销量恢复同比增长。根据国家统计局数据，23 年1 季度末全国生猪存栏量约43094 万头，同比增长2%，生猪出栏19899 万头，同比增长1.7%，生猪存栏量增长推动猪饲料需求逐步恢复。1 季度综合毛利率13.89%，基本保持稳定，测算Q1 饲料单吨净利润约260 元，盈利能力继续大幅领先行业平均水平。

饲料产能扩张叠加猪料需求景气回升，成长性显著。截至22 年底公司饲料产能约90 万吨，随着募投项目投产预计24 年产能达到150 万吨，产能布局从山东、东北地区向全国扩张；随着新产能投产前端料占比将稳步提高，盈利能力有望提升；叠加生猪存栏回升及原料成本下降，饲料行业景气逐步恢复，公司进入快速增长期，预计23-24 年饲料销量达到53 万吨、68 万吨，同比增长约36%、28%。

盈利预测与投资建议。我们预计2023-25 年归母净利润分别为1.84 亿元、2.44 亿元、3.07 亿元，同比增长53%、33%、26%，对应EPS 分别为1.09、1.45、1.83 元/股。维持合理价值32.16 元/股，维持“买入”评级。

风险提示：原料价格波动风险，生猪价格波动风险，动物疫病风险。

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