金选·核心观点

前言：1）市场方向向上的逻辑没有变化。全球市场仍在交易美联储紧缩缓和的逻辑，尽管市场对美国经济基本面衰退幅度的分歧依旧较大，但经济下行之下紧缩缓和是大势所趋。A股反弹到当前位置，市场情绪并未表现出极度乐观情绪，基本面见底叠加产业政策等支撑，A股在全球股市反弹行情中有望表现突出；2）TMT主线延续的逻辑也没有变化。复盘历史，历史上A股主线自底部上涨阶段，短期明显的调整都对应整体市场的下跌，长期顶部都对应行业基本面拐点。本轮TMT主线的短期明显调整或跟随市场调整，市场向上逻辑没有变化情况下，短期整体市场风险相对有限，TMT行情短期也难言见顶。

【资料图】

一、市场方向向上的逻辑没有变化

全球市场仍在交易美联储紧缩缓和的逻辑，对美国经济基本面衰退幅度的分歧依旧较大。但是，正如我们此前一再强调的，美国经济持续下行，甚至是硬着陆，这决定美联储紧缩政策缓和是大势所趋。美国经济周期处在下行周期，劳动生产率下降背景下劳动力市场及其相关的服务消费和服务通胀是经济周期的滞后变量。

全球股票市场真正的大风险来自美国经济的硬着陆风险。美国资本开支和库存周期下行之下，PMI持续下行趋势明确，当制造业PMI持续低于荣枯线，劳动力市场虚假的繁荣终将反转，相关消费和通胀都会拐头向下。失业和消费一旦形成负反馈，美国GDP同比负增长将引发美股EPS大幅下行，历史上均为30%左右的下行，这将引发美股在内的全球股票市场的大幅下跌。

二、TMT主线延续的逻辑也没有变化

TMT具备了成为未来2-3年投资新主线的所有特征，也就是“基本面见底回升、机构配置低位”的必要条件，“产业趋势新变化”的充分条件。

复盘历史，2010年以来的白酒、2013年以来的TMT、2016年以来的消费、2019年以来的半导体和2020年以来的新能源，这些主线自底部上涨阶段，短期明显的调整都对应整体市场的下跌，长期顶部都对应行业基本面拐点。上述历史主线短期没有明显调整的可能只有2016-2017年的消费等大盘蓝筹，因为当时对应的是市场慢牛行情，整体市场本身就没有大幅调整。

本轮TMT主线短期节奏如何演绎？4月21日以TMT为代表的板块波动加大源自两大方面：海外方面是美国对华科技打压的表态，国内方面是个股一季报业绩明显低于预期。叠加前期市场上行后部分资金存在获利了结冲动，造成A股各大指数普遍下跌，其中前期较强的TMT板块领跌。但正如前文所述，本轮TMT主线的短期明显调整或跟随市场调整，也就是宏观因素对整体市场的冲击或是TMT主线最大的风险。美联储政策预期转向宽松阶段，短期整体市场风险相对有限，TMT行情短期也难言见顶。

三、市场观点：行情更上一层楼，TMT崛起

1）方向：海外紧缩缓和与国内政策红利驱动后市向上逻辑未变；2）位置：行情刚至中段。从私募仓位、大股东增减持规模、指数换手率等三类市场结构指标来看,当前市场温度并不高；3）风格：进击中小成长。经济没有上行风险的情况下，中小成长将是超额收益核心主线。

四、行业配置：TMT崛起以及“券商、黄金”

布局产业政策和产业趋势共振的机会，以TMT为代表,同时重视券商与贵金属板块投资机会。推荐：1）计算机、通信、传媒、半导体；2）券商、黄金。

风险提示

经济下行超预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅事件

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