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重庆啤酒(600132)

毛利率改善，业绩超出预期

2023H1公司营收85.05亿元，同比+7.17%；扣非前后归母净利润8.65、8.54亿元，同比+18.89%、+19.34%；2023Q2单季营收44.99亿元，同比+9.64%；扣非前后归母净利润4.78、4.73亿元，同比+23.52%、+24.10%。因成本有所下降，我们上调2023-2025年归母净利润预测至14.89、17.04、19.57亿元（前值14.47、16.69、19.24亿元），对应2023-2025年EPS3.08、3.52、4.04元，当前股价对应2023-2025年29.8、26.1、22.7倍PE，成本下降、高端可期，维持“买入”评级。

主流加速增长、高端增速改善，吨价增速环比提升

2023H1销量同比增4.76%、吨价同比增2.3%。分档次看，高档、主流、经济营收同比增1.74%、11.82%、4.49%。2023Q2销量同比5.7%、吨价同比增3.7%，吨价及销量环比2023Q1明显改善。分档次看高档、主流、经济营收同比+6.4%、+15.7%、-0.3%，高档及主流环比2023Q1加速，主因旺季非现饮渠道占比提升。分区域看，西北区、中区、南区市营收同比-1.95%、+3.36%、+26.63%，南方受益于高温、餐饮和旅游恢复更加明显。

吨价提升、成本下降带动毛利率改善

2023Q2公司归母净利率同比升1.19pct。其中毛利率同比升1.85pct，主因吨价提升叠加成本下降（2023Q2吨成本降0.1%）。销售、管理、研发、财务费用率同比+0.58、-0.03、-0.66、-0.07pct，费用率整体平稳。

需求稳健，成本压力减缓

2023Q2啤酒需求仍展现强韧性，产品结构持续提升。2023年强厄尔尼诺下高温有望持续至2023Q3，销量仍有望保持较好增长。同时我国取消对澳洲大麦反倾销调查，大麦成本压力有望减缓。公司仍具备更好的高端品牌组合，兼具知名度和品牌力，持续关注乌苏、1664等高端产品表现。

风险提示：成本过快上涨风险、雨水天气风险、宏观经济放缓风险。

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