一、 风险事件接踵而至，谁是下一个？

(资料图片仅供参考)

近期海外的风险事件频频爆发，主要的雷区发生在银行金融板块。

首先是爆出了硅谷银行破产的事件，硅谷银行在短短48小时之内就经历了公告融资、大规模挤兑和市值暴跌，然后就破产被FDIC（美国联邦存款保险公司）接管，引发了一场全球银行业的金融风暴。我们认为，硅谷银行事件其实是一个明显的期限错配问题，这一类问题其他银行也都客观存在，但硅谷银行是一个非常特殊的存在，问题尤其严重。从下图可以看到，硅谷银行的储户结构中，超过半数的储户集中在科技和医药生物行业（部分还是初创类型的企业），而这些企业在过去1年中因经营问题有较强烈的取款需求。此外，硅谷银行本应该在资产端放置更多的现金来满足不确定的存款流出规模。但是它只是放了150亿美金在现金，放了1080亿美金在证券投资组合，主要为五年期以上的国债(Treasury)和有抵押支持债券(MBS)，而因为美联储的加息，这部分投资出现较多的浮亏状态。

幸好政府和美联储及时灭火，美联储、财政部及FDIC发布联合声明，承诺保障所有储户存款的安全。此外，美联储于3月12日宣布规模为250亿美元的银行定期融资计划（BTFP），向所有美国联邦保险存款机构提供最长一年的贷款。该贷款计划将允许银行通过抵押美国国债、抵押贷款支持债券和其他债务，以一年期隔夜指数掉期利率加10个基点的利率借入资金来满足客户的取款要求，而不必亏本出售债券。

数据来源：J.P.Morgan

但是随后，又爆发出了新的风险事件，这次的主角是瑞士信贷。瑞士信贷（CreditSuisse）成立于1856年，是一家经营个人、公司金融服务、银行产品及退休金、保险服务的投资银行和金融服务公司。瑞士信贷是全球第五大财团，瑞士第二大银行，在全球五十多个国家设有分公司。其在3月9日发布财报，公布2022财年亏损达76亿美元，之后则爆出新闻称“在2021年和2022财年报告程序中发现‘重大缺陷’”,而其金主沙特国家银行董事长表示拒绝协助瑞士信贷增加流动性，最终的结局是瑞银宣布以30亿瑞士法郎的金额收购瑞士信贷。

数据来源：Wind

现在整个银行业，不论是欧洲银行还是美国银行，所面临的问题其实并未完全解决，仍需要谨慎对待。最新被盯上的是第一共和银行，因为从整体上来看，它的客户类型在某种程度上和硅谷银行有类似之处，它还有大量的房地产板块，投资者可能觉得这样的板块也并不是很安全。至于谁是下一个硅谷银行或瑞信，现在还不好说，但至少第一共和银行可能成为下一个风险点。而在欧洲的银行里，德银可能是下一个风险点。应该说，整个银行业都处于一个不断释放风险的过程，目前的金融风险虽然一部分得到了平息，但肯定没有完全平息下来。此外，因瑞信的160亿瑞郎（价值173亿美元）的AT1债券被强制减记而引发的欧洲银行AT1债券的担忧也还在发酵中。

数据来源：Bloomberg

二、美联储何去何从？

这样的情况，也给美联储的后续走向造成了一个巨大的压力。

3月22日周三，美联储如期加息25个基点，令基准的联邦基金利率升至4.75%-5%目标区间，为2007年9月、即金融危机爆发前夕以来的最高水平。这是美联储自去年3月以来连续第九次加息，也是连续第二次幅度放慢至25个基点。

美联储的措辞中不出意料地对近期的银行业事件进行了回应。除了新增表示“委员会将密切关注未来发布的信息并评估其对货币政策的影响”，还重申“若有需要，准备好适当调整政策立场”：“美国银行体系健全且富有弹性，最近的事态发展可能导致家庭和企业的信贷条件收紧，并对经济活动、就业招聘和通胀造成压力。这些影响的程度是不确定的。委员会仍高度关注通胀风险。”

此外，其删除了过去八次声明里的“FOMC委员预计持续加息适宜”（ongoing increases will be appropriate），改为“预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”（some additional policy firming may be appropriate），这些表述被解读为货币政策的灵活性是增加的，年内可能只剩下一次加息。

事实上，因为银行业出现的危机，美联储的缩表进程已经开始被逆转。我们认为，美联储这次加息之后，货币政策会更加灵活和审慎，以应对当前的复杂环境。

数据来源：美联储

三、如何影响市场和我们的财富配置？

在硅谷银行事件出现之后，德银把硅谷银行破产案和过去四十年美国最大的破产案进行了比较，得出三个结论：

一是除了1987年股灾和橘子郡破产案（两者处于经济周期的早期），美联储政策利率都在接下来一年里出现了下调。这意味着什么？意味着未来的一年内，美联储大概率是要开始降息的。

二是美股在危机发生前普遍惨淡，但在危机事件发生后的1-3个月很少比危机前更惨。也就是说，事件发酵期或者事件真正出现之前，市场大概率是很惨的，但当这个事件过去之后，市场反而会迎来一些修复。

三是德银的研究显示，黄金在这些危机时期的表现涨跌不一，但最近的几次表现更好，德银认为这可能跟美联储激进宽松有关，不过黄金仍然是对抗风险事件的一个良好的工具。

数据来源：德银

我们认为，除了德银的结论之外，如果还要增加一些投资品类的话，我们建议投资者在进行资产配置时可考虑如下品类：

1）除了黄金以外，还可使用的避险工具是日元。本次的瑞信事件让传统的避险货币瑞郎的信誉多少收到了损害，而日元则继续发挥其避险功能，相信未来若风险事件在欧美爆发，则相对远离漩涡的日元可以继续成为避险工具。此外，日本有望在今年修订YCC收益率曲线控制政策，这同样会对日元有升值的助推作用。

2）建议配置一定的对冲基金策略，它的优势策略是比较灵活，且能够对整体的传统投资组合产生一定的下行保护作用，可以考虑将其纳入到投资的篮子中。对于当前所面临的两个主要风险——经济衰退风险和危机事件风险——都能够有很好的对冲效果，值得去配置。

数据来源：Wells Fargo数据来源：JanusHenderson

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