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海外扩产预计增量1.5万吨左右,且主要在2024～2025年释放,较难改变中期行业中内层砂供需偏紧的格局,行业有望维持高集中度竞争格局,中期价格较难下跌。在国产砂行业里石英股份有望继续维持中内层砂生产的领先地位,中内层砂销售结构也有望维持高比例,公司维持原有的基本面向上趋势,维持公司"买入"评级。

Sibelco计划在2022年产能基础上扩产1倍,在2023～2025年释放。2023年4月21日,Silbelco在其官网上公告,预计将投资2亿美元,将位于其北卡罗来纳州的SprucePine工厂的高纯度石英砂装机容量翻一倍。近年来,在全球半导体和太阳能光伏市场持续增长的推动下,以IOTA品牌销售的Sibelco高纯石英砂的需求大幅增加。随着市场需求增长,Sibelco通过提高工艺效率逐步扩大装机容量,从2019年到2022年,高纯石英砂的产量增加了30％以上。为了满足预期的进一步市场增长,Sibelco计划在2023年至2025年期间在SprucePine工厂的资产完整性、能源效率和进一步产能扩张方面投资约2亿美元,使其装机容量在2022年的基础上翻一番。

Silbelco扩产增量有限,较难改变2025年中内层砂供需偏紧的格局。我们预计2022年Silbelco光伏高纯砂产能在1.5万吨左右,根据其公告扩产计划,对应预计2025年产能上升到3万吨左右,增量约1.5万吨,但考虑到海外环保要求更为严格等因素,预计其扩产建设进度偏慢,预计其建成投产释放增量更多体现在2024～2025年。从需求端来看,假设未来2年光伏装机需求保持20％～30％的复合增长到2025年全球新增光伏装机量达到550GW,大尺寸占比及N型硅片占比持续提升,预计2025年生产端对应的光伏高纯砂需求或达到17～18万吨左右,叠加企业1～2个月的正常库存需求水平,预计总需求量或达到20万吨左右。按照中内层占比60％左右来测算,对应2025年中内层砂总需求或达到12万吨左右,而Silbelco和TQC预计2025年产销规模在4～5万吨左右,较难满足中内层砂的供需缺口;即使按照30％的内层砂来测算,2025年内层砂总需求约6万吨,Silbelco和TQC的产能也较难满足内层砂缺口。因此,Silbelco扩产较难改变2025年中内层砂供需偏紧格局,中内层砂的供需缺口仍将主要由国产砂石英股份来弥补。

行业维持高集中度竞争格局,中期价格较难下跌。2022～2023年随着供需缺口持续放大,下游企业被迫采购低品质石英砂去生产,从而影响坩埚品质及使用寿命下降,进而导致更换频率加大。从Silbelco+TQC的产能/生产端高纯砂总需求这一比例来看,预计到2025年占比也仅有25％左右,跟2023年相比变化不大,显示Silbelco扩产也较难带来中期行业石英坩埚品质的提升。而中小企业受限于矿源的稀缺及提纯工艺有待进步,还较难实现中内层砂的批量化稳定生产,因此中内层砂预计将继续由Silbelco、TQC和石英股份来主导生产,行业有望维持70％左右的高集中度竞争格局,其中石英股份份额最大,也就意味着中内层砂价格中期来看较难下跌。

石英股份的中内层砂销售占比有望维持较高比例。在中内层砂具备壁垒的情况下,中内层砂与外层砂的价差持续扩大,石英股份的中内层砂销售占比也持续提升。展望2025年,剔除Silbelco+TQC的产能,预计中内层砂缺口达到7～8万吨,这部分缺口将主要由石英股份来填补,从而支撑公司中内层砂的销售占比有望维持在60％以上的水平,与当前的销售结构变化不大。

风险因素:光伏及半导体需求不及预期;公司新建产能投产进度不及预期;行业供给端竞争加剧;海外扩产超预期;

盈利预测、估值与评级:海外扩产增量有限,较难改变2025年行业供需偏紧格局,公司中内层砂销售占比有望维持较高比例,我们维持公司2023～2025年EPS预测为9.76/16.25/20.69元。考虑到公司2023-2025年业绩年均复合增速有望达到40％以上,且同为产业链上下游的欧晶科技2023年PE估值在25x以上,但石英股份作为上游资源品,利润波动性更大,因此给予一定估值折价,我们给予公司2023年PE20x,维持目标价190元,维持"买入"评级。

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