1、A股业绩增速逐步修复

2023Q1 受益于金融板块盈利增速修复，全部 A 股业绩修复，而全部 A 股非 金融、全部 A 股非金融石油石化业绩增速修复偏慢。分板块，主板业绩增速企 稳回升，创业板业绩增速回落，科创板业绩累计同比增速转负。A 股板块内部出 现分化，2023Q1 上游业绩回落，中游业绩虽然回落，但绝对增速仍较高，下游 板块中可选消费和公共服务业绩修复，科技业绩企稳，金融业绩表现强劲。分行 业来看，非银金融、计算机、公用事业、商贸零售、电力设备等行业 2023Q1 业绩增速靠前。从业绩增速改善情况来看，社会服务、房地产、计算机、非银金 融、传媒、美容护理 2023Q1 业绩增速改善明显。

受营收增速下滑影响，2023Q1 全部 A 股非金融业绩增速修复偏慢，但全部 A 股非金融 2023Q1 单季度毛利率出现企稳回升迹象，有望推动全部 A 股非金融 盈利逐步修复。分板块，主板毛利率企稳支撑业绩修复，科创板营收增速大幅下 滑拖累业绩表现。下游可选消费营收和毛利率均回升支撑业绩修复，而上游、中 游、科技板块营收增速回落拖累业绩表现。行业方面，社会服务毛利率和营收增 速均回升，推动其 2023Q1 业绩增速明显改善，而电力设备 2023Q1 受营收增速 下滑影响，业绩增速出现回落，煤炭单季度毛利率和营收增速下滑致其 2023Q1 业绩增速明显下降。

(相关资料图)

1.1、A股整体业绩增速逐步修复

2022Q4 全部 A 股整体业绩下滑。全部 A 股、全部 A 股非金融、全部 A 股 非金融石油石化 2022Q4 单季度归母净利润同比增速分别为-6.4%、-14.5%、 -20.8%，分别较 2022Q3 单季度归母净利润同比增速下降 7.2pct、13.9pct、 18.3pct。全部 A 股、全部 A 股非金融、全部 A 股非金融石油石化 2022 年全年 归母净利润同比增速分别为 1.2%、1.2%、-2.6%，分别较 2022 年前三季度归 母净利润累计同比增速下降 1.8pct、2.6pct、2.8pct。 受益于金融板块业绩增长，2023Q1 全部 A 股业绩修复。

全部 A 股 2023Q1 归母净利润同比增速为 2.3%，较 2022Q4 单季度归母净利润同比增速上升 8.8pct，较 2022 年全年归母净利润累计同比增速提升 1.2pct。而全部 A 股非金 融、全部 A 股非金融石油石化 2023Q1 业绩增速逐步企稳，其 2023Q1 单季度 归母净利润同比增速分别为-4.7%、-3.9%，较 2022Q4 单季度归母净利润同比 增速上升 9.8pct、16.9pct，较 2022 年全年归母净利润累计同比增速分别下滑 5.8pct、1.4pct。

整体来看，受益于金融板块业绩增长，2023Q1 全部 A 股业绩 修复，但全部 A 股非金融、全部 A 股非金融石油石化板块业绩增速修复偏慢。 分板块来看，2022Q4 创业板业绩保持高增，主板业绩回落，科创板业绩下 滑幅度较大。创业板 2022Q4 单季度归母净利润同比增长 30.8%，与 2022Q3 基本持平，主板、科创板 2022Q4 单季度归母净利润同比增速分别为-6.5%、 -26.5%，分别较 2022Q3 下降 5.8pct、34.6pct。主板、创业板、科创板 2022 全年归母净利润累计同比增速分别为 0.7%、10.5%、3.7%，分别较 2022 年前 三季度变化-1.7pct、1.2pct、-12.2pct。

2023Q1 创业板业绩增速高于主板和科创板，但回落明显，主板业绩增速回 升，科创板业绩增速大幅下滑。主板 2023Q1 归母净利润同比增速为 3.2%，分 别较 2022Q4 以及 2022 年全年归母净利润同比增速提升 9.7pct、2.5pct。而创 业板和科创板 2023Q1 业绩增速则出现下滑，创业板、科创板 2023Q1 归母净利 润同比增速为 5.5%、-44.6%，分别较 2022 年全年归母净利润累计同比增速下 滑 5.0pct、48.2pct。从业绩增速的绝对水平来看，创业板业绩增速高于主板和科创板，而从业绩增速的改善情况来看，主板业绩增速回升，科创板业绩增速大 幅下滑。

1.2、上游业绩回落，金融业绩高增

A 股整体业绩增速逐步修复，板块内部出现分化，2023Q1 上游业绩回落， 中游高景气延续，下游板块中可选消费和公共服务业绩修复，科技业绩企稳，金 融业绩表现强劲。 2023Q1 上游、中游、下游(必选消费)、下游(可选消费)、下游(公共服务)、 科技、金融板块归母净利润同比增速分别为-22.1%、20.8%、2.1%、10.6%、 17.5%、-13.8%、11.2%，分别较 2022 年全年归母净利润累计同比增速变化 -33pct、-13.9pct、-13.6pct、15.9pct、22.3pct、5.4pct、10.0pct。整体来看， 中游板块业绩增速虽然回落至 20.8%，但绝对增速依然处于相对高位，下游细 分板块均实现正增长，金融板块业绩增长强劲，而科技板块业绩延续下滑趋势。

从业绩绝对增速来看，非银金融、计算机、公用事业、商贸零售、电力设备 等行业 2023Q1 业绩增速靠前。非银金融、计算机、公用事业、商贸零售、电力 设备等行业 2023Q1 归母净利润同比增速靠前，分别为 76.0%、70.1%、44.4%、 37.6%、36.0%，钢铁、建筑材料、电子、基础化工、医药生物 2023Q1 归母净 利润同比增速靠后，分别为-69.7%、-64.6%、-58.3%、-46.7%、-27.4%。 从业绩改善情况来看，社会服务、房地产、计算机、非银金融、传媒、美容 护理 2023Q1 业绩增速改善明显。

社会服务 2023Q1 同比实现扭亏，房地产、计 算机、非银金融、传媒、美容护理 2023Q1 归母净利润同比增速分别较 2022 年 全年归母净利润累计同比增速提升 311.6pct、118.9 pct、103.0pct、98.6pct、 64.7pct。而有色金融、煤炭、电力设备、石油石化、基础化工等行业业绩增速 下滑，其 2023Q1 归母净利润同比增速分别较 2022 年全年归母净利润累计同比 增速下降 89.4pct、47.1 pct、44.5 pct、42.6 pct、40.8 pct。

1.3、营收增速下滑拖累业绩表现

虽然 A 股业绩增速逐步修复，但受营收增速下滑影响，2023Q1 全部 A 股非 金融业绩增速修复偏慢，但全部 A 股非金融 2023Q1 单季度毛利率出现企稳回 升迹象，有望推动全部 A 股非金融盈利逐步修复。 2023Q1 全部 A 股非金融营收增速延续下降趋势，拖累业绩表现，单季度毛 利率出现企稳回升迹象。全部 A 股、全部 A 股非金融、全部 A 股非金融石油石 化 2023Q1 营收同比增速分别为 1.9%、3.8%、4.4%，分别较 2022 年全营收累 计同比增速下降 5.3pct、5.0pct、2.3pct。从营收增速的变化情况来看，全部 A 股营收增速呈现下滑趋势，对 A 股整业绩造成拖累。从单季度毛利率来看，全 部 A 股非金融、全部 A 股非金融石油石化 2023Q1 单季度毛利率分别为 17.4%、 17.2%，分别较 2022Q4 单季度毛利率提升 0.23pct、0.18pct。

主板毛利率企稳支撑业绩修复，科创板营收增速大幅下滑拖累业绩表现。虽 然 2023Q1 主板营收增速录得 1.5%，较 2022 年全年营收增速下滑 4.8pct，但 其 2023Q1 单季度毛利率提升 0.4pct 至 16.9%推动主板业绩增速小幅回升。而 创业板和科创板营收增速下滑拖累业绩表现，创业板、科创板 2023Q1 营收同比 增速分别为 10.7%、0.0%，分别较 2022 年全营收累计同比增速下降 8.7pct、 28.6pct。毛利率方面，2023Q1 创业板、科创板单季度毛利率分别为 23.3%、 29.8%，分别较 2022Q4 变化-0.9pct、0.3pct。

下游可选消费营收和毛利率均回升支撑业绩修复，而上游、中游、科技板块 营收增速回落拖累业绩。上游、中游、下游(必选消费)、下游(可选消费)、下游(公 共服务)、科技板块 2023Q1 营收同比增速分别为-0.5%、14.8%、6.5%、3.6%、 6.6%、-0.3%，分别较 2022 年全年营收累计同比增速变化-14.1pct、-7.6pct、 0.9pct、0.7pct、-3.0pct、-2.2pct。毛利率方面，上游、中游、下游(必选消费)、 下游(可选消费)、下游(公共服务)、科技板块 2023Q1 单季度毛利率分别为 16.6%、21.7%、27.7%、18.1%、10.4%、21.9%，分别较 2022Q4 变化-0.1pct、 1.2pct、1.3pct、-0.3pct、-0.5pct、0.2pct。

行业方面，社会服务毛利率和营收增速均回升，推动其 2023Q1 业绩增速明 显改善，而电力设备 2023Q1 受营收增速下滑影响，业绩增速出现回落，煤炭单 季度毛利率和营收增速下滑致其 2023Q1 业绩增速明显下降。具体来看，食品饮 料、国防军工、社会服务、公用事业 2023Q1 单季度毛利率改善明显，分别较 2022Q4 提升 6.5pct、5.7pct、5.2pct、4.6pct。社会服务、建筑材料、商贸零 售、房地产、纺织服饰营收增速改善明显，其 2023Q1 营收增速较 2022 年全年 营收增速分别提升 26.7pct、12.8 pct、11.5 pct、11.1 pct、6.7 pct。

2、全部A股ROE小幅下行

全部 A 股、全部 A 股非金融、全部 A 股非金融石油石化 2023Q1ROE（TTM） 均小幅下行。分板块来看，主板、创业板、科创板 2023Q1ROE（TTM）也均出 现不同程度的下行。从杜邦分析来看，净利率和资产周转率(TTM)下降是 A 股整 体 ROE（TTM）小幅下行的主要原因。A 股板块内部 ROE(TTM)分化明显，上游 板块资产周转率(TTM)和净利率(TTM)下降导致上游板块 2023Q1ROE(TTM)明 显回落，中游、下游板块虽然资产周转率(TTM)均小幅下行，但净利率(TTM)抬 升支撑其 2023Q1ROE(TTM)与前值基本持平，科技板块 2023Q1ROE(TTM)受净 利率(TTM)下滑影响出现下降。分行业来看，社会服务、传媒 2023Q1 净利率(TTM) 和资产周转率(TTM)均提升推动其 ROE(TTM)回升，电子行业虽然 2023Q1 资产 周转率(TTM)回升，但其净利率(TTM)下滑使得 ROE(TTM)回落，基础化工、钢 铁 2023Q1 净利率(TTM)和资产周转率(TTM)双双回落致其 ROE(TTM)下行。

2.1、全部A股ROE小幅下行

全部 A 股整体 ROE（TTM）小幅下行。2023Q1 全部 A 股、全部 A 股非金 融、全部 A 股非金融石油石化 ROE（TTM）分别为 8.7%、7.9%、7.6%，分别 较 2022Q4 下降 0.2pct、0.3pct、0.2pct。分板块来看，主板、创业板、科创板 2023Q1 的 ROE(TTM)分别为 8.7%、7.7%、7.6%，分别较 2022Q4 下降 0.2pct、 0.2pct、0.1pct。 从杜邦分析来看，净利率(TTM)和资产周转率(TTM)下降是全部 A 股非金融 ROE（TTM）小幅下行的主要原因。全 A 非金融、全 A 非金融石油石化 2023Q1 净利率（TTM）分别为 5.0%、5.1%，均较 2022Q4 净利率（TTM）下降 0.1pct。 全 A 非金融、全 A 非金融石油石化资产周转率(TTM)分别为 65.2%、 61.0% ， 分别较2022Q4下降0.8pct、0.7pct，而全A非金融、全A非金融石油石化2023Q1 资产负债率与 2022Q4 基本持平。

2.2、中、下游板块ROE小幅抬升

中、下游板块 ROE(TTM)小幅抬升，上游和科技板块 ROE(TTM)回落。具体 来看，上游、中游、下游（必选消费）、下游（可选消费）、下游（公共服务）、 科技 2023Q1 ROE(TTM)分别为 12.0%、10.5%、9.4%、7.3%、6.4%、5.5%， 分别较 2022Q4 变化-1.3pct、0.1pct、0.1pct、0.1pct、0.1pct、-0.4pct。 从杜邦分析来看，上游板块资产周转率(TTM)和净利率(TTM)下降导致上游 板块 2023Q1ROE(TTM)明显回落，中游、下游板块虽然资产周转率(TTM)均小 幅下行，但净利率(TTM)抬升支撑其 2023Q1ROE(TTM)与前值基本持平，科技板块 2023Q1ROE(TTM)受净利率(TTM)下滑影响出现下降。

具体来看，上游板 块资产周转率(TTM)较 2022Q4 下降 3.7pct 至 2023Q1 的 96.1%，中游、下游 （必选消费）、下游（可选消费）、下游（公共服务）2023Q1 资产周转率(TTM) 分别较 2022Q4 下降 0.3 pct、0.5 pct、0.7 pct、1.3 pct，科技板块 2023Q1 资 产周转率(TTM)较前值提升 0.7pct。净利率方面，上游、中游、下游（必选消费）、 下游（可选消费）、下游（公共服务）、科技 2023Q1 净利率(TTM)较 2022Q4 分别变化-0.4 pct、0.2 pct、0.2 pct、0.1 pct、0.1 pct、-0.3 pct。

2.3、农林牧渔、社服等部分消费板块ROE明显修复

从 ROE(TTM)的改善情况来看，农林牧渔、社会服务、非银金融 ROE(TTM) 修复明显。农林牧渔、社会服务、非银金融 2023Q1 ROE(TTM)较 2022Q4 提升 2.1pct、1.9pct、1.0pct。从 ROE(TTM)绝对水平来看，煤炭、食品饮料、有色 金属 ROE(TTM)水平靠前，农林牧渔、社会服务、非银金融 ROE(TTM) 提升幅 度靠前。煤炭、食品饮料、有色金属等行业 ROE(TTM)水平靠前，其 2023Q1 ROE(TTM)分别为 21.6%、20.0%、17.1%。 从杜邦分析来看，社会服务、传媒 2023Q1 净利率(TTM)和资产周转率(TTM) 均提升推动其 ROE(TTM)回升，电子行业虽然 2023Q1 资产周转率(TTM)回升， 但其净利率(TTM)下滑使得ROE(TTM)回落，基础化工、钢铁2023Q1净利率(TTM) 和资产周转率(TTM)双双回落致其 ROE(TTM)下行。

3、港股盈利增速回落

3.1、港股整体净利润增速回落，恒生科技业绩回升

我们以已经披露业绩且数据完整可得的公司为研究样本进行统计，截至 2023 年 5 月 1 日，恒生综指成分股共 527 家，以此为样本，选取会计年度为自 然年的港股上市公司进行统计。 2022H2 港股整体净利润增速回落，恒生科技净利润增速回升。与上半年相 比，下半年港股整体业绩表现不佳，恒生综指和恒生指数业绩增速均有下滑，而 恒生科技指数业绩增速大幅回升。恒生综指、恒生综指非金融、恒生指数 2022H2 净利润同比增速分别为-18.7%、-22.4%、-7.6%，分别较 2022H1 下降 17.8pct、 24.3pct、5.2pct，而恒生科技指数 2022H2 净利润同比增速为 51.9%，较 2022H1 提升95.0pct。除恒生科技外，其余港股主要指数 2022 年净利润累计同比增速 均回落至负数，仅恒生科技指数 2022 年净利润保持正增长，为 12.8%。

从主要板块来看，2022H2 仅科技板块净利润保持正增长，而上中下游和金 融板块净利润增速回落至负值。2022H2 科技板块净利润增速为 0.2%，较 2022H1 提升 2.4pct，而上游、中游、下游、金融板块 2022H2 净利润增速分别 为-6.7%、-24.3%、-63.0%、-15.4%，分别较 2022H1 下降 50.2pct、26.5pct、 30.4pct、12.1pct。从年度净利润累计同比增速来看，上游和科技板块 2022 年 净利润保持正增长，增速分别为 18.7%、1.4%，其余板块 2022 年净利润增速 均录得负值。

分行业来看，零售业扭亏为盈，公用事业、汽车与汽车零部件、软件与服务 等行业净利润增速明显改善，均由负转正。公用事业、汽车与汽车零部件、软件 与服务 2022H2 净利润增速分别为 330.7%、32.0%、15.8%，分别较 2022H1 提升 377.9pct、51.0pct、21.4pct。从净利润增速来看，公用事业、半导体与 半导体生产设备、汽车与汽车零部件、软件与服务 2022H2 净利润增速靠前，分 别为 330.7%、50.6%、32.0%、15.8%。

3.2、营收增速回落拖累业绩

港股 2022H2 营收增速回落拖累业绩表现。恒生综指、恒生综指非金融、恒 生指数、恒生科技 2022H2 营收增速分别为-10.6%、-8.0%、-6.1%、-7.9%， 分别较 2022H1 下降 14.5pct、10.9pct、16.1pct、16.7pct。整体来看，港股主 要指数 2022H2 营收增速均回落至负值，拖累业绩表现。从年度营收累计同比增 速来看，恒生指数 2022 年累计营收保持正增长，其余主要指数营收增速跌落至 负值。 主要板块 2022H2 营收增速均转负。2022H2 上游、中游、下游、科技、金 融板块 2022H2 营收增速分别为-4.7%、-7.8%、-10.8%、-9.8%、-19.6%，分 别较 2022H1 下降 27.7pct、12.6pct、11.5pct、13.6pct。从年度营收累计同比 增速来看，仅上游 2022 年累计营收保持正增长，增速为 7.9%，其余板块 2022 年营收增速均录得负值。

分行业来看，汽车与汽车零部件、半导体与半导体生产设备、公用事业等行 业 2022H2 营收增速靠前。从营收增速来看，汽车与汽车零部件、半导体与半导 体生产设备、公用事业 2022H2 营收增速靠前，分别为 31.2%、25.3%、1.2%。 从营收增速改善情况来看，仅汽车与汽车零部件 2022H2 营收增速明显改善，其 2022H2 营收增速较 2022H1 提升 20.8pct，其余行业 2022H2 营收增速均出现 下滑。

恒生指数和恒生综指毛利率下滑拖累业绩表现，恒生科技毛利率回升推动业 绩增速修复。恒生综指非金融、恒生指数、恒生科技 2022 年毛利率分别为 21.6%、 27.2%、27.0%，分别较 2022H1 变化-0.7pct、-0.9pct、0.4pct。整体来看， 恒生科技毛利率企稳回升推动业绩增速修复，而恒生指数和恒生综指毛利率下滑 拖累了其业绩表现。 分板块来看，科技和中游板块毛利率回升，而上游和下游毛利率回落。科技 和中游板块 2022 年毛利率分别为 29.9%、20.0%，分别较 2022H1 提升 0.3pct、 0.2pct，而上游、下游板块 2022 年毛利率分别为 18.3%、21.4%，分别较 2022H1 回落 1.6pct、1.5pct。

分行业来看，半导体与半导体生产设备、生物制药、软件与服务行业 2022 年毛利率水平靠前，电信服务、资本货物 2022 年毛利率改善明显。半导体与半 导体生产设备、生物制药、软件与服务行业 2022 年毛利率水平靠前，分别为 40.1%、38.9%、38.3%，而电信服务、资本货物 2022 年毛利率改善明显，分 别较 2022H1 提升 1.7pct、0.8pct。

3.3、港股市场ROE下行，恒生科技ROE回升

除恒生科技外，其余港股市场主要指数 ROE 均回落。2022H2 恒生科技指 数 ROE(TTM)为 8.4%，较 2022H1 提升 1.9pct，而其余港股主要指数恒生指数、 恒生综指、恒生综指非金融 ROE(TTM)分别回落 0.3pct、0.8pct、1.0pct 至 10.3%、8.6%、7.9%。整体来看，港股市场ROE(TTM)下行，而恒生科技ROE(TTM) 企稳回升。 分行业来看，商业和专业服务（21.1%）、半导体与半导体生产设备（19.7%）、 能源Ⅱ（14.2%）2023Q1ROE(TTM)水平靠前，而消费者服务Ⅱ（-12.0%）、 生物制药（1.7%）、房地产Ⅱ（2.6%）2022H2ROE(TTM)水平靠后。从 ROE(TTM) 提升幅度来看，零售业（6.4pct）、半导体与半导体生产设备（2.2 pct）、软件 与服务（1.8 pct）2022H2 ROE(TTM)较 2022H1 明显提升。

从杜邦分析来看，净利率和资产周转率是影响港股市场 ROE（TTM）变化 的主要原因。恒生科技指数 2022H2 净利率较 2022H1 回升 1.5pct 至 6.2%，带 动 ROE(TTM)回升，而恒生指数、恒生综指、恒生综指非金融则由于其净利率和 资产周转率同时下降，导致 ROE(TTM)下行。具体来看恒生指数、恒生综指、恒 生综指非金融资产 2022H2 周转率（TTM）较 2022H1 分别下行 0.4pct、0.7pct、 1.2pct 至 10.5%、12.1%、44.7%，而其净利率(TTM)分别下行 0.1pct、0.5pct、 0.5pct 至 12.7%、9.5%、5.6%。

4、从哪些线索寻找高景气方向？

4.1、预计A股和港股盈利增速或将上行

当前国内经济逐步修复。一季度出口超市场预期，消费逐步复苏，地产低位 企稳，投资略低于市场预期。向后看，虽然 4 月 PMI 回落至 49.2%，处于收缩 区间，但当前实物类消费、投资等均有一定的修复空间。从高频数据来看，2023 年“五一”假期，文化和旅游行业复苏明显，经文化和旅游部数据中心测算，全 国国内旅游出游合计 2.74 亿人次，同比增长 70.83%，按可比口径恢复至 2019 年同期的 119.09%，实现国内旅游收入 1480.56 亿元，同比增长 128.90%。因 此，当前我国经济复苏动能逐步恢复，预计我国经济将逐步企稳回升。

A 股和港股盈利增速或持续修复。当前由于金融板块业绩明显修复，全部 A 股整体盈利增速拐点已现，而全 A 非金融、全 A 非金融石油石化以及港股市场 盈利增速仍在磨底。我国经济基本面的修复将推动盈利回升，预计 A 股市场盈 利将持续修复，而港股市场盈利大部分来源于内地，港股市场盈利走势与内地基 本面趋同，因此，港股市场盈利或将持续修复。预计全部 A 股非金融、恒生指 数 2023 年全年归母净利润累计同比增速分别为 11.5%、8.9%。

4.2、热门主题业绩成色几何？

1、TMT 板块业绩分化，计算机、传媒景气回升 TMT 板块内部景气分化，计算机、传媒景气回升，通信业绩回落，电子业 绩拐点仍待确认。计算机、传媒行业 2023Q1 业绩大幅改善，其 2023Q1 归母净 利润累计同比增速较 2022Q4 分别提升 118.9pct、98.6pct，通信行业归母净利 润累计同比增速回落至 2023Q1 的 9.1%，而电子行业 2023Q1 归母净利润累计 同比增速录得负值，业绩拐点仍待确认。

从 TMT 板块细分方向来看，影视院线（201.9%）、IT 服务（170.6%）2023Q1 归母净利润同比增速靠前，而光学光电子（-152.4%）、半导体（-62.0%）2023Q1 归母净利润同比增速靠后。业绩改善方面，影视院线（由续亏转为同比增长 201.9%）、广告营销（257.2pct）、IT 服务（229.7pct）、游戏（115.8pct） 行业 2023Q1 归母净利润累计同比增速较 2022Q4 明显改善。从盈利质量来看， 消费电子（10.7%）、出版（9.5%）、元件（9.3%）2023Q1ROE(TTM)靠前， 而影视院线（-7.0%）、光学光电子（-3.1%）2023Q1ROE(TTM)靠后。

2、国企业绩拐点初现 国企业绩拐点初现。2023Q1 国企(含央企)、央企、民企归母净利润同比增 速分别为 2.7%、4.0%、-8.5%，分别较 2022 年全年归母净利润累计同比增速 变化 4.4pct、-6.2pct、2.8pct。从盈利质量来看，国企(含央企)、央企、民企 2023Q1ROE(TTM)分别为 8.8%、8.9%、6.9%，分别较 2022Q4 下降 0.3ptc、0.3pct、0.6pct。整体来看，国企业绩增速拐点初现，其 2023Q1 归母净利润同 比增速明显高于民企。此外，虽然国企和民企的 ROE(TTM)均延续下滑趋势，但 国企 ROE(TTM)韧性明显高于民企。

分行业来看，非银金融（76.4%）、纺织服饰（65.9%）、公用事业（39.1%） 行业的国企 2023Q1 归母净利润同比增速靠前，而轻工制造（-103.3%）、电子 （-99.0%）、钢铁（-81.8%）行业的国企 2023Q1 归母净利润同比增速靠后， 社会服务（由续亏转为扭亏）、纺织服饰（270.6pct）、非银金融（106.9 pct）、 家用电器（63.6 pct）行业的国企 2023Q1 归母净利润同比增速较 2022 年全年 明显改善。从盈利质量来看，食品饮料（23.5%）、煤炭（22.1%）、有色金属 （12.9%）、基础化工（12.8%）的国企 2023Q1ROE(TTM)靠前，社会服务 （-7.7%）、综合（-2.2%）、纺织服饰（-2.1%）的国企 2023Q1ROE(TTM)靠 后。

4.3、从哪些线索寻找高景气方向？

一季报之后，市场对业绩的关注度或将提升。一季度期间，由于正处于业绩 的真空期，各行业的景气情况较为模糊，因此通常主题行情活跃。而一季报之后， 各行业景气逐渐明晰，市场对于业绩的关注度提升。从历史来看，一季报高增的 行业或组合在未来一段时间的市场表现也通常较好。因此，站在当前时点，从财 报中寻找高景气方向尤为重要。根据当前财报的情况，建议关注三个方向。

1、业绩高增、业绩稳健或业绩改善的行业。虽然当前我国经济正逐步复苏， 但在全球加息背景下，出口或将承压，经济仍存在下行的压力，未来经济与盈利 复苏的斜率仍有待观察。因此，当前业绩高增、业绩稳健或业绩改善的行业值得 关注。从 2023 年一季报和 2022 年年报来看，业绩高增方向，建议关注多元金 融、证券、保险、IT 服务等行业；业绩改善方向，建议关注专业连锁、酒店餐 饮、中药等行业；业绩稳健方向，建议关注光伏设备、白酒Ⅱ、白色家电等行业。

2、关注资本开支保持较高增长的行业。随着疫情影响逐步减弱，地产逐步企稳， A 股上市公司投资意愿回升，以购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的 现金作为资本开支的衡量指标，全部 A 股非金融、全部 A 股非金融石油石化 2023Q1 资本开支累计同比增速分别为 9.7%、10.5%，分别较 2022 年资本开支 累计同比增速上升 1.5pct、0.5pct，A 股资本开支逐步回升，企业盈利或将加速 修复。资本开支高增的行业未来盈利或将加速修复。因此，建议关注资本开支保 持高增的行业，一级行业主要包括煤炭、房地产、汽车等行业，二级行业主要包 括橡胶、能源金属、光伏设备等行业。

3、加速出清的行业。当前 A 股整体仍处于去库存阶段，但本轮去库存时间已持 续相对较长时间，随着我国经济逐步企稳，预计本轮去库周期或在今年二三季度 完成。库存去化较快的行业，其盈利有望率先迎来修复。因此，建议关注当前库 存去化相对较快的行业，主要包括电子、通信、计算机等 TMT 板块，以及建筑 材料、家用电器、轻工制造等地产链相关的板块。

4.4、可能的扰动因素

一季度我国出口超预期，但今年出口整体或仍将面临一定的压力。一季度出 口迎来开门红，1-3 月我国出口累计同比增速为 0.5％，超市场预期。从上市公 司海外业务收入来看，2022 全部 A 股海外业务收入同比增长 18.6%，占整个 A 股营收的比重达到 10.8%。因此，出口波动对于上市公司的业绩具有较大的影 响。但向后看，美联储加息终点虽然或将临近，但美联储或将在一段时间内维持 高利率，年内美联储是否会降息还有待观察。因此，美国经济衰退硬着陆风险较 大，预计我国今年出口仍面临一定的压力。

当前 A 股部分行业海外业务收入占比较高，如电子、家用电器行业 2022 年 海外业务收入占营收的比重超过 30%。从 2022 年年报来看，电子（40.8%）、 家用电器（36.1%）、基础化工（24.7%）等行业海外业务收入占营收的比重靠 前，而房地产（0.4%）、非银金融（1.4%）、环保（3.2%）、食品饮料（3.4%）等行业海外业务收入占营收的比重靠后。从二级行业来看，其他家电（71.8%）、 元件（47.5%）、照明设备（46.5%）、渔业（43.8%）等行业海外业务收入占 营收的比重较大。

若出口回落，需求弹性较大且海外业务收入占比较高的行业基本面或将承 压。从历史经验来看，海外需求边际减弱，海外收入占比较高的行业将会受到影 响。在全球加息的背景下，当前海外需求或将逐步下行，因此，需求弹性较大且 海外业务收入占比较高的行业基本面或将承压，而部分海外业务收入占比较高但 需求弹性较小的行业或不会受到显著影响。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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