世界即时看!国盛策略:再临底部 再多一点耐心

2023-05-28 21:10:27 来源: 国盛证券

5月,A股再度进入“探底”模式,一是宏观交易的方向越来越趋向一致:弱现实、弱预期;二是风险偏好持续承压,成交缩量、题材熄火。本周沪指时隔一个季度再度失守3200,对于市场而言,当前有两个关键问题:第一,指数空间是否到位?第二,何时会有转机?


(资料图片)

沪指险守3200,仅少数基本面利好驱动的行业有表现

5月的几篇报告中,我们一直在提示自上而下思路的变化——宏观环境步入【货币宽】+【信用紧】+【实体弱】的组合,同时意味着经济低波动的向下打破。基于此,我们提出“哑铃型”的配置思路,且天平向低位方向倾斜,上期“低位掘金”推荐的低位板块展现出了很强的韧性。

A股再度进入价值区间——底部空间的再测算

首先,从资产定价来看,上期周报已观测到资产价格所隐含的悲观预期较为充分,本周风险资产定价又进一步逼近2022年10月末水平。顺周期行业大幅回吐前期涨幅,而债市对宏观基本面走弱的定价开始钝化,后续经济悲观预期对权益资产的扰动也有望逐渐弱化;

其次,从A股长期支撑水平看,当前万得全A再一次抵进长期支撑线。在假定2023年GDP名义增速为6.5%的前提下,当前万得全A再一次来到长期支撑线附近,以周五收盘价计算,距离该长期支撑线仅有1%;

最后,从长期配置价值看,当前A股再度临近深度价值区间。当前全A指数修正ERP升至均值+1倍标准差(截至5月26日,全A修正ERP历史分位达到81.6%);历史上熊牛转换的第一年,全A指数的ERP基本都在【0—+1倍标准差】区间波动,意味着A股正接近深度价值区间。

再多一点耐心,“哑铃”的重心继续向低位倾斜

4月下旬以来,宏观环境确认步入【信用、实体双弱】+【货币趋宽】的组合,这种宏观面的变化,其实也意味着Q1“宏观低波动”状态的向下打破。上文我们重点讨论了指数的空间问题,不论从资产定价、长期支撑以及配置价值来看,A股都已经进入了价值区间的下沿。

市场何时反转?解铃还须系铃人,最关键的就是经济预期的势头何时能扭转。关于这个问题的判断难度比较大,原因在于,Q2以来,经济的弱预期、弱现实主要体现在环比层面,而同比层面的波动并不大,这使得从上到下对于经济的解读仍然难以统一,且对应增量政策的节奏、时点比较难把控。也就是说,市场需要多一些耐心。

向后展望,在当前宏微观形势没有根本扭转之前,“哑铃型”配置思路依旧是当下首选,且重心继续向低位板块倾斜。一端是“中特”国央企估值重构,现阶段主要围绕基本面支撑与宏观环境配合的国央企+红利低波动方向(受益于【宽货币、紧信用、弱实体】宏观组合)布局;另一端是供给格局&盈利预期改善,拥挤度较低的低位方向。

行业配置建议:维持【国央企重估+低位供需反转】的哑铃型配置思路。(一)宏观环境与中期催化的共振的“中特”国央企:建筑/油气/交运/公用事业;(二)盈利预期&供需反转的高性价比行业:医药/医美/家电/半导体。

风险提示:1、地缘政治恶化;2、经济大幅衰退;3、测算存在误差。

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